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华北制药:潜龙在渊 蓄势待发

2013年01月28日

  ■估值与盈利同步提升:我们认为华北制药在2013-15年将经历如下三个阶段的变革,其一,扭亏为盈。随着基药招投标政策的完善、落后产能淘汰与行业集中度提升带来扭亏为盈;其二,逐步完成战略转型;由原料药企业转型为制剂型企业,由抗生素企业逐步转型为综合性普药企业;其三,创新升级;随着创新药的获批上市,逐步变身为普药之王与创新药综合体。在这种革命性变迁路径中,公司将面临估值与盈利的同步提升,在可以预见的未来几年里,其基本面、经营质量、企业形象都将会显着改善,基于此是我们撰写深度报告予以推荐的重要支撑。

  ■2013年将是扭亏年度:基本逻辑如下:基药价格合理回归应当是行业共识,在基药价格合理回归的大背景下,华药基本完成了整体搬迁、新版GMP认证,所以我们认为其青霉素类产品的价格回归将超出市场预期。优质医药资产的持续注入,实现集团医药资产的整体上市,市场并没有给予其充分认识,特别是头孢全产业链的贯通,毛利率显着提升,资产经营质量将明显提高。

  ■创新升级与土地升值提供安全边际:我们预期培养基级别重组白蛋白2013年可能会上市销售,参乌胶囊会获得生产文号,以及新制剂基地的产能充分释放对未来业绩增长带来持续动能。整体搬迁完成后,城区土地收储后获得政府优惠政策,未来将带来较多现金收入。

  ■投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价7.50元。我们预计2012年-2014年的收入增速分别为-17%、35%、25%,净利润增速分别为-8%、200%、99%,成长性突出;目标价相当于2013年30倍的动态市盈率。

  ■风险提示:青类产品价格提升小于预期;头孢类产品竞争态势恶化;制剂增速低于预期。

关键词:华北制药  潜龙在渊  蓄势待发